事件:8月23日,公司公布2019年半年度报告。
   
投资要点:
   
公司业绩略超预期。2019年上半年,公司实现营收202.64亿元,同比增长116.50%;营业利润28.13亿元,同比增长131.33%;净利润21.02亿元,同比增长130.79%;扣非后净利润18.19亿元,同比增长160.82%;经营活动产生的现金流净额72.76亿元,同比增长560.69%;基本每股收益0.97元,加权平均净资产收益率6.15%。19年上半年,公司对相关资产计提减值准备6.49亿元,同时转回与转销3.09亿元,合计对利润总额影响3.40亿元。19年上半年,公司业绩略超预期,业绩高增长主要系各细分产品销量增长,且财务费用显著降低:19年上半年财务费用为-4.28亿元,而18年上半年为-2298万元,主要系公司货币资金及现金管理规模增长。
   
19年我国新能源汽车将持续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%,全年销量略超市场预期;19年1-7月合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。伴随我国新能源汽车产销高增长,我国动力电池需求持续高增长。据统计:2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,同比增长57.0%;19年上半年装机30.0GWh,同比增长93.1%,装机增速高于新能源汽车销量增速,其中乘用车装机占比74.42%,预计19年全年动力电池需求仍将高增长。
   
公司动力电池业绩持续高增长。公司主营产品为动力电池系统,近年其营收持续高增长,由14年的7.2亿元增至18年的145.15亿元,且营收占比均维持在80%以上。19年上半年,公司动力电池装机量为13.8GWh,国内市场占比高达46%;对应动力电池系统营收168.92亿元,同比大幅增长135.01%,营收占比83.36%,业绩增长主要原因:一方面受益于我国新能源汽车持续高增长带动动力电池需求增长;二是公司在动力电池领域的行业地位,17-18年连续稳居行业龙头。19年上半年工信部公布新能源车型有效目录共2300余款车型,其中公司配套动力电池车型占比约39%,为配套车型最多的动力电池厂商。公司具备显著的规模优势,在成本控制、下游客户方面优势显著,伴随我国新能源汽车行业增长,预计公司动力电池系统业绩仍将高增长。
   
公司锂电池材料业绩高增长。19年上半年,公司锂电池营收23.09亿元,同比增长32.14%,在公司营收中占比11.39%,营收增长主要系产能释放及市场需求旺盛。19年上半年,公司进一步加大锂电材料回收及生产领域布局,并与格林美和青山集团等公司在印尼设立湿法镍冶炼厂,预计下半年仍将延续高增长。
   
公司盈利能力回落,预计19年全年将承压。19年上半年,公司销售毛利率29.79%,同比回落1.49%。分产品盈利显示:动力电池系统销售毛利率为28.88%,同比回落3.79个百分点,主要系行业竞争加剧及补贴下滑致下游降本压力传导至上游企业所致,但与可比公司相比,公司动力电池系统盈利仍位于较高水平;锂电池材料为24.81%,同比提升2.82个百分点。公司长期注重研发投入,18年研发投入19.91亿元,在营收中占比6.72%,且研发人员数量占比16.95%;19年上半年研发投入14.13亿元,占比6.97%;截止19年6月底:公司及其子公司共拥有1909项境内专利及59项境外专利,正在申请的境内外专利合计2571项。考虑补贴下调导致整车降本压力较大,结合行业竞争格局,预计19年全年公司盈利能力将承压。
   
维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为1.98元、2.46元,按8月23日按73.90元收盘价计算,对应的PE分别为37.2倍和30.0倍。目前估值相对行业水平偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。
   
风险提示:公司项目进展不及预期;动力电池价格下降超预期;行业竞争加剧;我国新能源汽车政策执行力度和进展低于预期;上游材料价格大幅波动。