事项:
   
2018年营收增长48%,扣非后归母净利润增长31.68%,符合市场预期。公司发布年报,2018年营收296.11亿元,同比增长48.08%,归母净利润33.87亿,同比降低12.66%,扣非后归母净利润31.28亿,同比增长31.68%,EPS为1.64元。公司营收、扣非后业绩与此前业绩快报基本一致,归母净利润低于此前业绩快报,主要是非经常性损益较业绩快报中核算数据低了2.09亿,公司业绩基本符合市场和我们的预期。
   
评论:
   
动力电池出货高增长巩固龙头地位,海外客户不断突破。公司2018年动力电池销售245.15亿元,同比增长47.18%,销量21.31GWh,同比增长79.83%,对应平均售价(含电芯、模组及电池包)为1.15元/wh。公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池,海外市场进一步深化与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际品牌合作,将成为全球主流车企重要战略合作伙伴,我们预计公司动力电池业务将持续高速增长。
   
储能系统空间广阔持续爆发,锂电池材料快速增长。公司储能系统收入1.89亿,达到2017年10.5倍。随着锂电池成本持续下降,锂电池在储能领域应用场景逐渐成熟,公司在储能市场布局开始取得成效,预计将持续爆发增长。公司锂电池材料业务收入38.61亿,同比增长56.27%,公司进一步加大电池材料回收和生产的投资建设,并拟与格林美、青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂,在上游材料领域的布局将在增加收入同时保障公司原材料供应。
   
动力电池维持较高毛利率,研发投入接近20亿,经营性现金流大幅增长。公司2018年综合毛利率为32.79%,同比降低3.5%,其中动力电池系统毛利率34.10%,同比降低1.15%,但仍处于行业领先水平,锂电池材料毛利率23.05%,同比降低3.95%。公司销售费用13.79亿,同比增长73.28%,主要是售后综合服务费、销售佣金增长较多,销售费用率4.66%,同比增加0.68%。管理费用15.91亿,同比增长20.09%,管理费用率5.37%,同比降低1.25%,经营效率有所提升。财务费用率为-0.94%,同比降低1.15%,主要是经营性现金流改善以及募集资金到位,利息收入增加。公司研发费用19.91亿,同比增长22.01%,研发人员达到4217人,较上一年增加792人,研发费用率6.72%,同比降低1.44%。公司经营活动产生的现金流量净额113.16亿,同比大幅增长362%。
   
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润50.63、61.40亿,新增2021年预测77.32亿,同比分别增长50%、21%、26%,对应EPS为2.31、2.80、3.52元,公司动力电池龙头地位不断巩固,海外市场持续加速突破,考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价,维持目标价99元,对应2020年35倍PE,维持“强推”评级。
   
风险提示:上游原材料涨价超预期,行业竞争加剧价格下降超预期。