出货量增长带动营收爆发:根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,宁德时代(含时代上汽)一季度累计装机量5.47Gwh,同比18Q1装机量2.30Gwh增长138%;国内市场份额(含时代上汽)达到44.5%。装机量的高速增长带动一季度营收同比增长168.93%。
   
综合毛利率略有下滑,预收规模持续扩张:公司19Q1综合毛利率28.7%,同比18Q1下降4.1pct,环比18Q4下降6.8pct。我们认为公司综合毛利率环比下滑的原因为18年末成本较高的锂电材料及5.55Gwh动力电池于19Q1确认收入,售价缓降过程中高成本库存的消化带来毛利率的阶段性下降。随着后续材料金属价格的企稳以及动力电池价格阶段性谈判的落地,公司毛利率或有回升。报告期末公司预收款规模达到54.04亿元,较期初49.94亿元增加8.2%,公司产品供不应求局面持续。
   
投资建议:国内高市场份额+高预收款显示公司产业链控制能力及强势定价权。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为1.93/2.21/2.48元,对应4月26日收盘价PE为41.0/35.9/32.0倍,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:1)海外竞争对手进入中国市场风险,LG/SDI/SK均快速扩建中国产能,海外电池企业入华提速或将引发新一轮价格战;2)高端整车客户份额风险,国内优秀电池企业进入高端车型供应链,孚能/亿纬锂能/欣旺达均获得一线合资/外资整车企业订单,将影响公司高端市场份额;3)产品销售结构风险,公司与主机厂合资建立电池生产企业,未来销售结构中电芯占比提升影响公司单位产品价值量及盈利水平。