事件:宁德时代公布2018年年报。2018年营收296.11亿元,同比增长48.08%,归母净利润33.87亿元,同比减少12.66%,扣非净利润31.28亿元,同比增长31.68%。
   
点评:
   
存货减值与公允价值变动损益拖累公司利润,Q4毛利率环比上升4.2pct至35.5%。2018年归母净利润相比业绩快报35.79亿元低的原因在于公司四季度公允价值变动损益减少3.14亿元(公司持有东方精工6.2%的股权价值下降)。2018年资产减值损失9.75亿元,主要是由于存货跌价损失大幅增加导致,其中最主要计提项目为原材料与库存商品,2018年分别计提2.22亿元、2.34亿元,合计计提减值损失4.56亿元,公司18Q4综合毛利率环比上升4.2pct至35.6%,增长明显,主要原因为高端产能紧缺,动力电池售价降速缓慢,同时原材料环比下滑明显。
   
期间费用率(剔除研发)逐年下降,公司现金流状况良好。2018年期间费用率已经降至9.1%,同比下降1.71pct,成本控制能力极强。2018年公司经营活动现金净流量高达113.16亿元,同比增幅达383%,公司现金流状况十分良好。公司18年Q3预收款项为17亿元、18年Q4预收款项已上升至50亿元,占收入比重从17.4%上升至47.7%,表明下半年在供不应求的行情下,公司话语权较强。
   
动力电池毛利率下滑趋缓,预计2.06Gwh未确认收入电池将于19H1确认收入。动力电池业务2018年销量为21.31Gwh,同比增速80%,继续保持高速增长,收入245.15亿元,收入同比增长47%,毛利率下降趋缓,同比只下降1.15pct,超出我们预期,2018年单价为1.15元/wh(不含税),同比下降18.16%。根据2018年公司装机量数据可以算出公司发出未确认收入电池约2.09Gwh,预计在2019年Q1和Q2确认收入,有望增厚公司一季度和二季度业绩。
   
公司进行会计变更,将早期设备折旧年限从5年变更为4年,预计将增加2019年折旧7.54亿元,预计影响税后净利润6.41亿元。由于动力电池技术更新换代较快,公司本着谨慎原则,将折旧年限缩短至4年,目前公司设备资产原值为103.04亿元,累计计提折旧36.35亿元,账面价值为66.69亿元,假设由5年改为4年,在不考虑新增资产的基础上,预计本批中大部分设备将于2020-2021年计提完毕。
   
盈利预测:由于考虑到公司自2019年起将部分设备折旧年限从5年调整至4年,我们上调了相关折旧成本,预计公司2019年-2021年归母净利润分别为41.33亿元、47.62亿元、57.43亿元,对应EPS分别为1.88、2.17、2.62元/股,对应PE为42.37、36.78、30.49。
   
风险提示:出货量不及预期,海外电池厂进入引发价格战