事件:
   
近日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收296.11亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润33.87亿元,同比下降12.66%;实现扣非净利润31.28亿元,同比增长31.68%。公司拟每10股派发现金股利1.42元(含税),共计分配现金股利3.12亿元。
   
投资要点:
   
动力电池业务增长强劲,产业链地位逐步彰显
   
2018年在下游新能源汽车销量快速增长的带动下,动力电池行业装机量大幅提升。公司作为行业龙头,2018年动力电池装机量达到23.4GWh,国内市场占有率达到41%。公司动力电池系统销售收入达到245.15亿元,同比增长47.18%。储能市场应用场景逐步成熟,公司加大了在该领域的研发和市场投入力度,2018年储能业务收入达到1.89亿元,同比增长1051.89%。受益于下游客户需求的增长和前期投放产能的逐步释放,锂电材料收入达到38.61亿元,同比增长56.27%。2018年公司管控水平有所提升,期间费用率降至15.81%,同比减少了3.17个百分点,规模效应逐步显现。公司应收账款周转率提升明显,预收账款大幅增加,体现出公司作为行业龙头在产业链的竞争力和议价能力。公司经营性现金流量净额同比增长362.04%,现金流状况大幅改善。
   
规模优势强者恒强,产品技术不断突破
   
公司2018年动力电池产量为26.02GWh,同比增长101.55%,销量达到21.31GWh,同比增长79.83%,2018年销量继续保持全球第一。动力电池行业上下游联系紧密,随着新能源汽车行业补贴退坡加剧和补贴门槛的提高,动力电池行业规范化势在必行。行业集中度会将继续提升,头部效应也会更加明显。公司经过近年的快速发展,在国内市场的规模优势十分显著,技术和成本方面也处于国际先进水平。依托市场规模和技术优势,公司不仅与国内一线车企形成了紧密联系,也积极与宝马、戴姆勒、大众等国际厂商加强深化合作。海外供应链供应体系的深度参与将成为动力电池行业规模和质量提升的关键,宁德时代的本土供应优势和海外生产基地的开拓将占据先机。近年公司研发费用占营收比例一直维持行业领先,2018年研发费用为19.91亿元,同比增长22.01%。新开发电池产品的能量密度已经达到304Wh/kg,随着相关技术进入市场化应用阶段,将显著提高公司动力产品的核心竞争力。
   
上游投资力度加大,下游继续完善布局
   
动力电池行业材料成本占比一直居高不下,2018年公司锂电池产品的直接材料成本达到161.15亿元,占营业总成本的83.58%。公司为控制生产成本和保证原料的供应,由控股子公司宁德邦普投资91.3亿元建设正极材料产业园,产能
   
达到10万吨。随着新能源汽车补贴大幅削减及渗透率逐步提升,未来动力电池售价也将逐步降低,公司通过自建正极产能可以有效保证产品质量,进一步打通上游产业链,控制成本提升毛利率。公司投资46.24亿元扩建湖西锂离子电池项目,控股子公司时代一汽投资44亿元建设动力电池项目。近期公司的一系列投资布局一方面为满足快速增长的动力及储能电池市场需求,另一方面通过加强与下游车企合作提前锁定市场份额,维持行业龙头领先地位。
   
盈利预测及投资建议
   
我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续高速增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“增持”评级。
   
风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。