公司发布2018年报:公司实现营收296.1亿,同比增长48.1%,归母净利润33.9亿,同比下滑12.7%,扣非净利润31.2亿,同比增长31.7%。公司归母净利润同比下降,是由于上年同期转让了北京普莱德新能源公司股权取得了处置收益,扣非净利润增长低于营收增长主要是电池产品价格下跌导致。公司经营活动现金流净额113.16亿,同比增长362%,主要是公司产品竞争力强,客户预付款较多。预收货款49.94亿元,应付账款和应收账款差额29.3亿元,公司在行业退坡的情况下仍然保持了强大的现金流管理能力。
   
销量增长迅速,市场地位稳固:公司动力电池系统销售收入为245.15亿元,同比增长47.18%;出货量21.31Gwh,同比增长80%;销售单价1.15元/wh,同比2017年度的1.4元/wh下跌18%。在整个行业利润收缩情况下,公司电池系统业务毛利率34%,仅同比下滑1.15 pct。动力电池系统库存5.55Gwh,大幅提升,占据出货量的26%,主要是销量增长导致。公司市场地位稳固,2018年工信部公布的新能源车型有效目录3800余款车型中由公司配套动力电池的有1100余款车型,占比约29%。公司2018年度以23.4GWh的装机电量领先同行,市场占有率41%。客户方面,公司前五大客户占比42.34%,客户囊括国内外主要车企。
   
未来增长确定性高:2019年度公司海外放量将提速,公司目前产销较为紧张,募投的项目未来陆续达产。2019年度产能预计40Gwh左右, 2020年预计70Gwh左右。未来公司将通过以量补价保持业绩的增长。
   
盈利预测:结合公司主营业务的推进以及未来产品价格走势,我们调整公司2019-2020年盈利预测,同时增加2021年的预测,预测公司2019-2021年实现营收421.2/486.5/611.1亿元,实现归母净利润42.4/49.2/59.5亿元。对应EPS分别为1.93、2.24、2.71元。参考同行业估值水平及公司行业地位,给予公司2019年度44-45倍估值,对应合理价格区间84.9-86.9元,维持公司评级为“谨慎推荐”。
   
风险提示:公司销售增长不及预期;产品价格下跌超预期;下游需求不及预期;插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓;电动汽车事故频发导致行业遇冷。