2018年业绩符合预期,出货量高速增长
   
公司2018全年营收296.11亿元(+48.08%),归母净利润33.87亿元(-12.66%),扣非归母净利润31.28亿元(+31.68%)。其中四季度单季营收104.75亿元(+30.52%),归母净利润10.94亿元(-19.75%),扣非归母净利润11.43亿元(-10.54%)。公司业绩整体符合预期,受益于行业高速增长以及市场份额提升,公司2018年动力电池系统销售量达到21.31GWh(+79.83%),生产量达到26.02GWh(+101.55%),年末库存5.55GWh(+308.09%)。
   
量价、成本显优势,经营性现金流彰显行业议价能力
   
公司2018年及2019年一季度市占率持续维持40%+水平,2018年公司动力电池系统平均售价为1.15元/Wh,行业内有一定溢价能力;而成本方面受益于原材料成本下降、供应链议价能力以及技术进步影响,公司18年动力电池系统平均成本为0.76元/Wh,较2017年下降了16.70%,体现了良好的成本管控能力。同时受预收款和应付账款影响,公司2018年经营性现金流净额达到113.16亿元,体现了公司在行业内绝对的议价能力。
   
持续大客户绑定战略,加速产能布局
   
在补贴退坡和行业龙头竞争时期,公司继续对下游客户的跑马圈地以及加速产能投建,25日公司公告与中国一汽合资建立时代一汽动力电池有限公司(CATL占51%),预计投资不超过44亿元(建设周期36个月);同日公司公告拟投资不超过46.24亿元在宁德湖西扩建锂电池项目,项目建设周期约36个月;此外公司拟投资91.3亿元扩建正极材料(含前驱体)10万吨,加速产业链布局。
   
风险提示:
   
政策执行不达预期;新能源汽车销量不及预期;产品价格下降远超成本降幅。
   
投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2019-2020年归母净利润43.3/53.9亿元,同比增速27.7/24.7%;摊薄EPS为1.97/2.46元。当前股价对应PE为40.5/32.5x,鉴于公司行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,结合绝对估值和相对估值法我们认为公司的合理股价范围为81.5-87.5元,维持“增持”评级。