全球一梯队动力电池巨头,首次覆盖,给予“增持”评级
   
本报告试图通过回答三个问题来阐述我们对动力电池行业未来发展的判断和对公司竞争力的理解。我们认为动力电池作为新能源车核心零部件,未来需求增速高,由于技术迭代和细分市场分化仍具备显著差异化特征。从波特五力模型出发,我们认为公司全球竞争力有望跻身前三。我们预计公司19-21EPS分别为1.86元,2.27元,2.81元,参考可比公司19年平均PE32倍,给予公司19年合理PE区间41-45倍,对应目标价76.26-83.70元,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
公司脱胎于ATL,快速成长为全球动力电池巨头
   
公司脱胎于ATL,与海外动力电池巨头一样,在消费电池领域的技术和生产经验助力公司快速成长。同时,公司搭乘国内新能源车发展的快班车,2017年开始成为全球出货量第一的电池企业。目前,公司形成纵向一体化产业链布局控制成本,并通过产能快速扩张、成立合资公司巩固龙头地位。公司核心高管大部分出身ATL,团队稳定,产业经验丰富,公司也实行多次股权激励将高管利益与公司绑定。
   
我们认为动力电池是具备差异化的高成长、高技术壁垒行业
   
我们试图回答动力电池的定位和发展趋势、如何做好动力电池以及未来的市场空间问题。我们认为动力电池是新能源车的核心零部件之一,现阶段优质产品享有明显品牌溢价。中短期看,动力电池由于技术迭代和细分市场分化仍具备显著差异化特征。研发能力、工程制造能力以及现金流管理能力是我们认为现阶段做好动力电池的三大要素。受益于全球汽车电动化大趋势,我们预计全球动力电池需求量未来7年年均复合增速或将达36%。
   
从波特五力模型出发,我们认为公司竞争力有望跻身全球前三
   
公司对上游和下游均将维持较强的议价能力。替代者的风险是固态电池和燃料电池,但是我们认为固态电池大规模产业化仍有距离,而燃料电池可能跟锂电池是互补角色。已有竞争者中,我们认为国内二梯队的电池厂难以实现对公司的赶超。与日韩竞争对手相比,公司出货规模最大,客户结构上不相上下;高镍三元方形电池布局领先,成本控制上具备优势。新进入者威胁主要是主机厂自建的动力电池产能,我们对此持谨慎态度,认为专业的电池供应商仍有可观的发展空间。
   
首次覆盖,给予“增持”评级
   
我们预计公司19-21年EPS分别为EPS分别为1.86元,2.27元,2.81元,参考可比公司19年平均PE32倍,我们看好公司在全球动力电池行业的龙头地位以及每年高研发投入带来可能的技术持续领先优势,给予19年公司合理PE区间41-45倍,对应目标价76.26-83.70元,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。