上半年营收增长 116.5%,归母净利润增长 131%,符合市场预期。 公司上半年营收 202.64亿元,同比增长 116.5%,归母净利润 21.02亿,同比增长 130.79%,扣非后归母净利润 18.19亿,同比增长 160.82%。公司此前预告上半年归母净利润增长 120%-150%,扣非后利润增长 150%-180%,实际业绩与预告一致,符合市场预期。公司第二季度营收 102.82亿,同比增长 82.05%,归母净利润10.55亿,同比增长 112.06%。
   
评论:
   
动力电池上半年装机市占率 46%,行业地位持续巩固。 公司上半年动力电池系统销售收入 16.89亿元,同比增长 135.01%。根据中汽研合格证数据,2019年上半年我国动力电池装机 30.0GWh,同比增长近 93.6%,宁德时代装机电量为13.8GWh,市占率 46%,较 2018年市占率提升 4.7%。根据高工锂电数据, 7月我国动力电池装机总电量约 4.70GWh,同比增长 40%,宁德时代装机3.12GWh,市占率高达 66%。公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等主流车企和造车新势力供货,在海外市场与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众和沃尔沃等国际车企开展合作。 7月 17日,公司又发布声明称已与丰田汽车建立了全面合作伙伴关系,持续巩固动力电池领域领导地位。
   
动力电池毛利率 28.88%仍好于同行,收入高增长带来费用率的显著降低。 公司上半年综合毛利率 29.79%,同比降低 1.49%。其中动力电池系统毛利率28.88%,同比降低 3.79%,一是由于补贴下滑,动力电池价格有所下降,二是公司今年将动力电池生产设备折旧年限由 5年变更为 4年,预计将增加 2019全年折旧约 7.54亿元,公司动力电池毛利率仍领先于同行。公司销售和管理费用分别为 8.04和 10.62亿,同比增长 79.16%和 76.37%,由于公司营收大幅增长,销售和管理费用率分别同比降低 0.83%和 1.19%,经营效率持续提升。
   
公司研发费用 14.13亿,同比增长达 96.75%,主要是职工薪酬和材料费增加显著,高研发投入保障公司巩固领先优势。
   
公司应付款项和预收款均显著增长,经营性现金流 72.76亿增长 561%。 公司应收账款 81.94亿,较年初增长 31.63%,远低于收入增速,应收票据 94.44亿,较年初下降 3.07%,且全部为银行承兑。 应付票据及应付账款 271.58亿,较年初增长 43.71%,预收款 75.35亿,较年初增长 50.87%,体现了公司在行业上下游中较为强势的产业地位和议价能力。公司经营活动产生的现金流量净额为72.76亿,同比大幅增长 561%,货币资金高达 325.56亿,较年初增长 17.40%。
   
投资建议: 我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润 43.62、 54.52、 69.95亿元,同比增长 29%、 25%、 28%,对应 EPS 为 1.99、 2.48、 3.19元,公司动力电池龙头地位不断巩固,海外市场持续加速突破,考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价,给予 2020年 35倍 PE, 维持目标价 87元,维持“强推”评级。
   
风险提示: 新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。