投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
   
要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
   
y公司 2019年中报发布,业绩符合预期: 2019年上半年公司实现营业收入202.64亿元,同比增长 116.5%,实现归属母公司净利润 21.02亿元,同比增长 130.79%,实现扣非归母净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%,符合预期。
   
上下游议价能力凸显,现金流一骑绝尘: 公司应收账款 82亿,同比下降 3.9%,营收同比增长 116.5%,应收账款同比增速远低于营收同比增速。但公司预收款项总计 75亿,同比增长 20倍,呈现爆发式增长,表明公司对下游客户得议价能力急剧提升,产品处于供不应求得状态,同时对上游把控能力极强,应付账款高达 101亿,同比增长 101%,有利公司成本控制。公司经营性净现金流达到 73亿,在资本开支急剧增加的情况下,同比增加 588%。
   
产能供不应求凸显,持续扩产缓解压力:公司产能持续扩张,2019H1在建工程 35.1亿,同比增加 32.6%。根据公司产能规划,我们预计 2019-2021公司国内年底产能可以分别达到 56、73、83GWh(不包含合资项目和德国项目),合资项目逐步落地,2019-2021年年底产能可以分别达到
   
10、30、47GWh,海外项目预计 2020年后将加速扩产满足海外客户需求。
   
规模效应急剧提升,研发投入力度不减:管理费用凸显规模优势,扣除研发费用影响,18H1管理费用率 6.4%,19H1仅为 5.2%,同比下降 1.2pct。管理费用同比+76%, 远低于同期营收的同比增速 116.5%。 18H1研发费用率 7.7%,19H1为 7.0%,同比下降 0.7pct,研发费用 14亿,同比+96%,仍旧保持大规模投入,行业内远超竞争对手,研发投入力度不减。
   
投资建议:我们调整了盈利预测,预计 19-21年归母净利润分别为 46.6、 54.6、67.6亿元,对应 8月 23日股价 PE 值分别为 35、30、24倍,予以审慎增持评级。
   
风险提示:新能源汽车产销不达预期风险、动力电池价格下降幅度过大风险