后补贴时代,行业洗牌加速,市场份额向头部企业集中政策的支持逐步退出,新能源汽车产业步入与燃油车直面竞争的市场,产业链进入快速洗牌期, 具备良好产品力和资金实力的企业将最终脱颖而出, 持续扩张市场份额。 2017/2018年,全球电池企业 CR4分别为 54.4%和 62.8%,公司坐稳第一宝座,市占率分别为 18.6%和 21.9%, 2019H1国内市占率接近50%。
   
优良的制造业基因和前瞻的战略布局是腾飞的关键要素公司创始团队来自消费电池龙头企业 ATL,具备优秀的制造业基因,深谙行业发展的内在规律, 是动力电池腾飞的基石。同时公司为抑制周期原料价格波动,锁定了前端锂钴镍原料供给;为保障采购稳定,扶持核心材料企业在宁德本地建厂;为拓展销售渠道,与国际国内一线整车厂深度合作;为实现电池的梯次和循环利用,收购邦普涉足锂电回收;为拓张锂电增量市场,开辟船舶和储能等应用。
   
财务优势明显, 资本扩张速度不减补贴退坡必然影响产业链毛利率,然而公司盈利能力依旧良好,毛利率高于行业平均 10%以上;三费率从 2017年的 19.0%下降至 9.1%,大大释放了利润空间;
   
研发保持高强度投入,但是随着规模优势显现,研发费率已经下降至 6.7%;客户均为一线整车厂,坏账风险较低,同时现金收入比增长至 1.14, 现金流优势明显。 在行业资金紧绷的形势下,公司依然有充分的能力进行快速的资本扩张,保持产能的高速增长。
   
首次覆盖予以“增持”评级我们预计 2019-2021年公司主营业务收入分别为 354.5、 480.5、 671.4亿元,归属于母公司股东的净利润分别为 44.5、 53.9、 70.2亿元, EPS 分别为 2.03、2.41、 3.03元/股,对应 PE 分别为 37、 31、 24倍。 公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔, 同时与同类企业相比具备较大优势,因此首次覆盖,予以“ 增持” 评级。
   
风险提示: 政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等