事件:公司公布 2019年半年报,报告期内实现营收 202.64亿元,同比增长 116.50%;实现归母净利润 21.02亿元,同比增长 130.79%,扣非归母净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%。
   
电池业务保持高速增长,锂电材料发展平稳。 据中汽研合格证数据, 2019H1全国动力电池装机总量约 30.0GWh,YOY 近 93.6%,其中公司装机电量为13.8GWh,市占率高达 46%。动力电池系统上半年销售收入 168.92亿元, YOY135.01%,毛利率 28.88%,同比减少 3.97pcts。储能系统销售收入为 2.40亿元,YOY 近 370%,持续维持高速增长态势,储能市场未来空间广阔,有望成为公司业绩的另一个核心增长极。锂电池材料业务发展平稳, 2019H1销售收入为 23.1亿元,YOY 32.14%,毛利率 24.81%,同比增加 2.82pcts,随着公司 10万吨三元正极(含前驱体)产能的建设,未来材料业务以及电池的成本管控能力将得到进一步提升。
   
研发投入大幅增加,现金流情况健康:在研发团队方面,公司拥有研发技术人员 4,678名,其中,拥有博士学历的 110名、硕士学历的 1,002名,整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。在研发投入方面,公司 19H1研发投入总计 14.13亿元,YOY 96.75%,占比营业收入约 7.0%,较 2018年提升0.3pcts。在技术专利方面,公司共拥有 1909项境内专利及 59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计 2,571项。同时,公司经营活动净现金流72.76亿元,同比增长 560.69%,继续维持巨额经营活动现金流量净额。
   
加速电池产能扩建,提升全球供应能力。截止 2019H1,宁德湖西基地累计投资 18.61亿元,项目进度 55.53%,预计投产产能约 4GWh;江苏溧阳基地累计投资 28.40亿元,项目进度为 25.90%,预计投产产能约 3GWh;时代上汽累计投资 20.27亿元,项目进度 30.81%,预计投产产能约 5GWh;欧洲工厂项目进度 0.19%,预计 2021年达产 14GWh,且公司对欧洲基地投资由2.4亿欧元提升至不超过 18亿欧元,预计 2026年产能将达 100GWh,显著增强公司的全球供应能力。当前时点,公司合计有效产能预计 40GWh 左右,受补贴退坡以及终端需求影响,公司产能利用率预计在 65%-75%,长远来看产能利用率有望保持 75%-85%的水平。
   
深度绑定核心人才,巩固可持续竞争力。报告期内,CATL 2019年限制性股权激励草案:拟授予限制性股票 1900万股,占总股本的 0.87%,激励对象为中层管理人员及核心骨干员工 3838人,授予价格 35.67元。本次激励草案1376名员工按 5期各 20%解锁、 3663名员工按 2年解锁,解锁条件为 2019-2023年起营收目标累计不低于 320、670、1060、1490、1960亿元,对应年收入增速分别为 8.07%、9.38%、11.43%、10.26%、9.30%,综合考虑未来新能源汽车市场的未来增速,此次考核指标较为宽松,核心目的在于深度绑定公司核心人才,巩固团队稳定性,增强公司竞争力的可持续性。
   
投资建 议: 我们预计公 司 2019年 -2021年的 归母净 利润分别 为41.98/52.30/64.54亿元,对应 EPS 分别为 1.91、2.38、2.94。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为 90.00元。
   
风险提示:政策不及预期,终端产销不及预期,市场竞争加剧。